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专题：港交所近15年没有第21章公司上市 李小加创办的滴灌通能否破冰
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6月18日，由港交所前行政总裁李小加创办的滴灌通国际投资有限公司向港交所主板提交上市申请书，汇丰为独家保荐人。
主营业务与商业模式：创新连接资本与小微企业
2022年底，滴灌通澳交所由澳门特区政府批准设立，与港交所在香港的法律地位很类似，为法定交易所，受到澳门金融监管条例的条款监管，监管机构为澳门金融管理局。
据悉，“滴灌之星”包含五个核心元素：收入分成凭证（RBO）、单一资产融资载体（SPV）、特定资产组合投资载体（SPAC）、交易所指数交易载体（ETF）和收入分成份额（RBU），分别对应上市公司的底层资产、上市公司、上市投资基金、上市指数基金和上市主体的股票。
尽管这几乎复制了传统股票市场的核心元素，但与传统股票市场最大的区别是，这五个元素都是数字化的投融资载体，而不是在公司法、证券法和基金法下组织的实体公司或基金。
滴灌通定位为全球首个基于收入分成（RBF）模式的交易所集团，核心业务是通过区块链技术和金融科技手段，连接全球资本与中国小微企业，提供非股权稀释的融资解决方案。其创新的收入分成模式，让小企业在滴灌通澳门金融资产交易所（MCEX）挂牌，募集长期资金。企业需具备透明收入流和可控现金流，投资者按约定比例获取收入分成，期限多为3 - 8年，回报封顶（一般为投资额的1.5 - 2.5倍）。
这种模式填补了股权与债权融资间的空白，为小微企业融资提供新途径，也为投资者提供了新的投资选择。不过，该模式也面临一些质疑，如非股非债特性游走在法律边缘，存在法律保护和税务风险，且对小微创业者来说资金成本较高。
公司未来的营业收入预计主要来源于对小微企业投资所产生的收益分成。这种单一的收入构成使得公司业绩对投资项目的依赖性较强。若投资项目表现不佳，企业无法按时足额支付分成，公司的营业收入将受到直接影响 。
此外，市场环境的变化、行业竞争加剧等因素，可能导致优质投资项目减少，影响公司的投资布局和收入增长潜力。在拓展业务过程中，若不能有效筛选和管理投资项目，公司营业收入的稳定性和增长性将面临挑战。
多方面风险需谨慎对待
公司的股权结构较为集中，李小加通过控制MCLF、MCLFF等多只基金和公司对滴灌通持股 ，并担任董事局主席兼执行董事。这种股权结构使得李小加在公司决策中具有较大影响力，其丰富的金融行业经验和资源可能为公司发展带来积极推动。
公司核心管理层包括董事和高级管理人员，他们在金融、投资、科技等领域拥有丰富的履历和经验 。例如，董事长李小加曾担任港交所行政总裁，在金融市场领域经验丰富；首席投资官邓晓力在金融和证券行业有着显著的领导经历，负责过多个基金平台的管理工作。
核心管理层的薪酬包括固定薪资和可能的奖金，部分人员还享有激励机制，如投资经理可根据业绩认购激励股份。合理的激励机制有助于激发管理层的积极性和创造力，但也可能引发管理层为追求短期利益而忽视公司长期发展的风险。例如，投资经理为获取更多激励股份，可能过度追求高风险投资项目，增加公司投资组合的风险水平。
滴灌通在招股书中披露了诸多风险因素 。在投资方面，投资回报无保障，小微企业经营风险大，现金流投资模式新且复杂，投资估值难度大，还可能面临合作伙伴风险、市场集中风险等。在公司运营方面，股票不可赎回且二级市场流动性有限，公司有借款风险、现金需求难以满足风险，作为新成立公司无经营历史，投资部署存在不确定性，行业竞争激烈，受政府干预和地缘政治风险影响较大。在交易方面，关联交易需关注利益冲突，信息披露可能不准确，媒体报道不可靠。
这些风险因素涵盖了公司经营的各个方面，投资者在做出投资决策时，需充分考虑这些风险，谨慎对待。
声明：本文为AI大模型自动发布。市场有风险，投资需谨慎。
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责任编辑：常福强
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